现金流量分析及财务评价方法
内容提要
第一节 资金时间价值
第二节 投资项目现金流量的识别和计算
重点难点
1.资金时间价值
2．投资项目现金流量的识别和计算
3.折旧。
本章非常重要，每年的考试均会涉及本章内容，而且本章内容是第六章、第八章的理论基础，本章内容不能有效掌握的话，就会感到学习第六章、第八章是十分困难的。
2004，2005考试没有在本章单独出大题，只用到本章知识结合国民经济评价出题，2006年在本章出了一道大题，要求计算：还本付息，利润总额，所得税，偿债备付率等。2007年，预计会结合“有无对比”出案例。对教材的案例尤其要注意。
内容讲解
第一节 资金时间价值
一、资金时间价值概念
资金时间价值是指投资者对于资金与其带来的价值增值之间一种量的关系的认识，在投资者看来，投资的资金其价值随着时间的推移，按一定的复利率呈几何级数增长，称为资金的时间价值。
二、现金流量
投资项目现金流量，是指项目在寿命期内各期实际发生的现金流入或流出序列，以及它们的差(净现金流)。
现金流量可以通过现金流量图来表示，用水平线表示项目的寿命周期(或计算年限)，线下方从0～n个自然数为计息期数，每一期的数字表示该期末发生的现金流入或流出，现金流入画在水平线的上方，现金流出画在水平线的下方。
(一)现值
表示某一特定的时间序列的初始值，在现金流量图中发生在时间序列0点的数值p就是该时间序列的现值，通常用符号p表示。
(二)将来值(亦称终值)
表示某一特定的时间序列的终点值，在图中发生在该时间序列n点的数值f 就是该时间序列的未来值(或终值)，通常用符号f表示。
(三)年金(亦称等额年值)
表示某一特定的时间序列的第1～n期每期末都有相等的现金流入或流出，用符号a表示。这个a若是现金流入可称为年金，若是现金流出可称为年费用。
(四)折现率(亦称贴现率)
是指将未来某一时点的资金折算为现值所使用的期利率，反映资金的机会成本或最低收益水平，通常可以使用年折现率。
(五)名义利率与有效利率
在利息计算或贷款合同谈判时，通常用年利率表示利率的高低，这个年利率i称名义利率。而实际的贷款条件中，往往一年内计息多次，
名义利率与有效利率的差异主要取决于实际计息期与名义计息期的差异，它们的关系：有效利率= (1+i/m)m-1 式中：m表示一年内计息次数。
[例]有一笔资金1000万元，年利率为12％，计息期为半年(即每半年计息一次)，求一年后的本利和f。
[解答]：名义利率=12％，半年计息一次，期利率为12％÷2=6％，一年内计息2次，故有效年利率=(1+0.12/2)=12．36％。
一年后的本利和为：f=1000x[1+0.1236]=1123．6(万元)
三、资金时间价值的基本公式
(一)已知现值求终值
已知现值p，折现率i，期数n，求未来期到第n年末的本利和f。
f=p[1+i]n 式中：[1+i]n称一次偿付本利和系数，用(f／p，i，n)表示
(二)已知终值求现值
已知未来某一时间的终值f，利率i，期数n，求f的折现值p。
p=f[1+i]-n 式中：[1+i]-n称一次偿付现值系数，也称折现系数，用(p／f，i，n)表示。
(三)已知年金求终值
已知从1～n期期末的收益都相等，以a表示，利率为i，求n期末的本利和f。
f=a*[(1+i)n-1]/i 式中：[(1+i)n-1]/i称等额序列复利和系数，也称年金终值系数，通常用(f／a，i，n) 表示。
(四)已知终值求年金
已知未来n期末要用一笔资金f，若利率为i，则从1到n期每期末应等额存入多少钱，到n期末才能得到f 按f=a*[(1+i)n-1]/i式的逆运算：
a = f * i/ [(1+i)n-1] 式中：i/ [(1+i)n-1]称资金存储系数，通常用(a／f，i，n)表示。
(五)已知现值求年金
已知现值p，利率i，及期数n，求每期期末等额收回多少资金，到n期末正好全部收回本金及利息?即已知p，i，n求a。
a=p* i*(1+i)n/[(1+i)n-1] 式中：i*(1+i)n/[(1+i)n-1]称资金回收系数，通常用(a／p，i，n)表示，
(六)已知年金求现值
已知从1到n期每期期未有一数值相等收入(或支出)a和利率i，求相当于初期(0期末)的现值是多少?
这种计算相当于a=p* i*(1+i)n/[(1+i)n-1]式的逆运算：p = a * [(1+i)n-1] / i*(1+i)n 式中：[(1+i)n-1] / i*(1+i)n称为等额序列的现值系数，也称年金现值系数，通常用(p／a，n)表示.
六个重要公式联记f=p[1+i]n=a*[(1+i)n-1]/i
第二节 投资项目现金流量的识别和计算
首先要注意理解有无对比原则，可以结合《项目决策分析与评价》和本书第四章共同来学习本节内容。
一、销售(营业)收入估算方法
销售(营业)收入是指销售产品(提供劳务或服务)取得的收入，是项目现金流入的主要内容。
在预测项目收入流量时，要重视生产负荷的选取。在取值时应注意，生产负荷受市场竞争状况、营销手段、季节变动等多种因素影响。即使是在正常生产年份，也不可能是每年，或者每月、每天都满负荷运转。应根据市场研究和营销初步方案分析的结果，确定各种产出物各年的生产量和销售量并据以计算销售(营业)收入。
投资项目财务评价的销售(营业)收入估算，关键是尽可能准确地预测未来各年的市场销售情况，制定项目寿命期各年的营销计划，因此应尽可能地采用营销计划法确定生产运营负荷及产品价格。
[例]某公司欲投资生产一种电子新产品，设计生产能力是每年250万只。该项目2003年建设，2004年投产。该产品由于是一种新产品，市场的拓展需要大量的营销活动，根据市场调查预测及产品营销计划安排，投产当年生产负荷可以达到30％，第二至四年分别达到60％和90％。预计第五年开始出现竞争对手或替代产品，生产负荷开始下降，第八年寿命周期结束。各年的生产负荷、价格、销售收入估算见表5—2：
表5-2 某项目销售收入估算表
表中，生产负荷和产品售价是根据市场研究得出的结论，实际销售量(预测)是生产负荷与设计生产能力的乘积，销售收入是实际销售量(预测)与产品售价的乘积。
二、成本费用估算方法
项目生产运营支出的各种费用，按成本计算范围分为单位产品成本和总成本费用；按成本与产量的关系分为固定成本和可变成本；按财务评价的特定要求分为制造成本和经营成本。成本估算应与销售收入的计算口径对应一致，各项费用要划分清楚，防止重复计算或低估费用支出。
(一)总成本费用估算方法
总成本费用是指在一定时期{项目评价中一般指一年)为生产和销售产品或提供服务而发生的全部费用。财务评价中总成本费用的构成和计算通常按下列两种公式进行：
1．制造成本加期间费用法
计算公式为：总成本费用=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用
其中：制造成本=直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资+其他直接支出+制造费用
2．生产要素估算法
是从估算各种生产要素的费用入手汇总得到项目总成本费用，而不管其具体应归集到哪个产品上。计算公式为：总成本费用=外购原材料、燃料及动力费+人工工资及福利费+外部提供的 劳务及服务费+修理费+折旧费+矿山维简费+油田摊销费+财务费用+其他费用
3．总成本费用各构成要素的估算
投资项目财务评价的总成本费用估算，一般应按生产要素估算方法进行。内容主要包括：
(1)外购原材料和燃料动力费估算；
(2)人工工资及福利费估算；
(3)固定资产折旧费估算。
固定资产的折旧方法可在税法允许的范围内由企业自行确定，一般采用直线折旧法，包括年限平均法和工作量法。
税法也允许采用某些快速折旧法，通常选用双倍余额递减法和年数总和法。
①平均年限法。
年折旧率= [1—预计净残值率] 100％/ 折旧年限
年折旧额=固定资产原值x年折旧率
②工作量法。
工作量法又分两种，一是按照工作小时计算折旧，二是按照工作量计算折旧，计算公式如下：
对于一些运输设备，一般按照行驶里程计算折旧。其公式为：单位里程折旧额=原值x(1—预计净残值率)/ 总行使里程
年折旧额=单位里程折旧额x年行驶里程
按照工作小时计算折旧的公式：
每工作小时折旧额=原值x(1—预计净残值率)/ 总工作小时
年折旧额=每工作小时折旧额x年工作小时
③双倍余额递减法。
年折旧率=[2 /折旧年限]100％
年折旧额=固定资产净值x年折旧率
实行双倍余额递减法的，应在折旧年限到期前两年内，将固定资产净值扣除净残值后的净额平均摊销。
④年数总和法。
采用年数总和法是根据固定资产原值减去净残值后的余额，按照逐年递减的分数(即年折旧率，也叫折旧递减系数)计算折旧的一种方法。每年的折旧率是一个变化的分数；
分子为每年开始时可以使用的年限，
分母为固定资产折旧年限逐年相加的总和(即折旧年限的阶乘)。
计算公式为：
年折旧率={[折旧年限—已使用年限]/ 折旧年限x(折旧年限+1)／2} x100％
年折旧额=(固定资产原值—预计净残值) x年折旧率
(4)固定资产修理费估算。
项目评价中可直接按固定资产原值(扣除所含的建设期利息)的一定百分数估算，百分数的选取应考虑行业和项目特点。
(5)无形资产和其他资产摊销费估算。
按照有关规定，无形资产从开始使用之日起，在有效使用期限内平均摊入成本。法律和合同规定了法定有效期限或者受益年限的，摊销年限从其规定，否则摊销年限应注意符合税法的要求。无形资产的摊销一般采用平均年限法，不计残值。
(6)其他费用估算方法。
其他费用包括其他制造费用、其他管理费用和其他销售费用这三项费用，由制造费用、管理费用和销售费用中分别扣除折旧费、维简费、摊销费、修理费和工资及福利费进行估算。
(7)财务费用的估算方法。
财务费用系指企业为筹集所需资金等而发生的费用，包括利息支出(减利息收入)、汇兑损失(减汇兑收益)以及相关的手续费等。在项目财务评价中，一般只考虑札息支出。利息支出的估算包括长期借款利息(即建设投资借款在投产后需支付的利息)、用于流动资金的借款利息和短期借款利息三部分。
①长期借款利息。系指对建设期间借款余额(含未支付的建设期利息)应在生产期支付的利息，有三种计算利息的方法可供选择。
a.等额还本付息方式：
a=i* i*(1+i)n/[(1+i)n-1]
式中a—每年还本付息额：i—还款年年初的本息和；i—年利率；n--预定的还款期。
其中： 每年支付利息=年初本金累计x年利率
每年偿还本金=a—每年支付利息
式中：年初本金累计=a—本年以前各年偿还的本金累计。
[ 例]某企业为了某一项目的建设，向银行借款5000万元，双方经初步接洽，商谈约定的贷款期限为5年，没有宽限期，年利率为6％，采用等额还本付息方式进行还本付息。要求计算每年的还本额和利息支付额。
[解答1：本例中，i=5000万元，i=6％，n=5，
每年需要支付的还本付息额a=i* i*(1+i)n/[(1+i)n-1]=1186．98(万元)
每年的还本付息额见表5—5：
表5-5 某项目借款等额还本付息方式偿还借款计算表 单位：万元
表中，每年应计利息为年初本金与年利率的乘积；每年应还本金为每年应还本付息总额(a)与当年应付利息之差；年末本金为年初本金与本年偿还本金之差。
b．等额还本利息照付方式：
[例5-11]在上例中，如果采用等额还本利息照付的还本付息方式，请计算每年的还本额和利息支付额。
[解答]：本例中，i=5000万元，i=6％，n=5
每年偿还本金=i/n=1000万元
每年需要还本付息的计算过程见表5-6：
表5-6 某项目借款等额还本利息照付方式偿还借款计算表单位：万元
表中，本年应付利息为年初本金与年利率的乘积，本年还本付息为应付利息与偿还本金之和，年末本金为年初本金与本年偿还本金之差。
c．最大能力还本付息方式：
每年偿还本金按最大偿还能力计算，偿还能力主要包括可以用于还款的折旧费、摊销费以及税后利润(一般是扣除法定盈余公积金和公益金的税后利润)。每年支付利息的计算公式如下：
每年支付利息=年初本金累计x年利率
②用于流动资金的借款利息。
流动资金借款利息可以按下式计算：
年流动资金借款利息=当年流动资金借款额x年利率
财务评价中对流动资金的借款偿还可设定在计算期最后一年，也可在还完长期借款后安排。
(二)其他类别成本的估算方法
1.经营成本的估算方法。
经营成本是项目评价中的特有概念，仅限应用于现金流量分析。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、矿山维简费、无形资产及其他资产(原称递延资产)摊销费和财务费用后的成本费用。即：经营成本=总成本费用—折旧费—维简费—摊销费—财务费用
2．固定成本与可变成本
根据成本费用与产量的关系可以将其分解为可变成本、固定成本和半可变(或半固定)成本。项目财务评价中一般可以根据行业特点将各项成本费用分别划分为可变成本和固定成本。
通常可变成本主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括工资(计件工资除外)、折旧费、无形资产及其他资产摊销费、修理费和其他费用等。
长期借款利息应视为固定成本，短期借款如果用于购置流动资产，可能部分与产品产量相关，其利息可视为半可变半固定成本，为简化计算，—般也将其作为固定成本。
进行财务评价盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。
(三)各种税费的估算方法
各种费用的估算，应注意各种税费的取值。
三、现金流量分析应注意的问题
在计算净现值等指标进行投资决策时，是对现金流量而不是会计意义上的投资收益进行折现。
当从整体上评价一个投资项目对公司价值的影响时，是对股利而不是对收入进行贴现，因为只有投资者收到的现金流量才能真正体现投资者的股权投资回报。
另外，在计算项目的净现值时，只有现金流量的“净增量”才是应该运用的，即公司采用项目和不采用项目在现金流量上的差别，才是公司接受一个项目而引发的直接后果。在增量现金流量的计算中，应考虑如下因素：
(一)剔除沉没成本
“沉没成本’是指在项目实施之前已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因摒弃或接受某个项目的决策而改变，因此对项目的投资决策不应造成影响。
(二)注意“机会成本” 。
公司的某一项资产一旦用于某个新项目，就同时丧失了用于其他使用方式所能带来的潜在收入。这些丧失的收入就是公司投资本项目的资产所拥有的机会成本
(三)考虑关联效应
在计算投资项目的新增现金流量时，应考虑该项目对公司的其他部分可能产生的关联效应，包括正效应和负效应。
[例]某计算机生产企业正计划推出一种新款计算机。由于新产品的推出，
声可能挤占该公司现有产品的用户。请问，是否所有这种新款计算机的销售额和利润都是本项目的新增现金流量?
[答]：不是。因为这些现金流量的一部分是从公司的其他产品品种上转移过来的，在计算新增现金流量时必须将这些关联效应考虑进去。
第三节财务评价
财务评价是根据现行法规和市场规则，预测项目的财务效益与费用，通过编制财务报表，计算财务评价指标进行盈利分析和偿债能力分析，据此判断该项目的在财务方面的可行与否。财务分析由于是以评价项目可行性为目的，所以和真正的财务会计核算方式不一致，有一定的简化和归并，但是不会影响利润的计算。
财务评价的基本原则
1、费用与效益计算范围的一致性原则
2、费用与效益识别的有无对比原则
3、动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则
4、基础数据确定中的稳妥原则
投资项目财务评价包括
1、财务盈利能力评价
2、债务清偿能力
3、财务可持续能力评价。
评价方法包括静态和动态评价方法两大类。
一、投资项目的财务盈利能力评价
首先要编制现金流量表和利润及利润分配表，然后再计算财务内如收益率、财务净现值、投资回收期等指标。这部分非常重要是本节的重点内容，要结合第四本书《项目决策分析与评价》第七章内容以及《方法与参数3》总结和理解。
(一)静态评价方法
1．总投资收益率
投资项目的总投资收益率是项目总投资与该项目可能产生的投资收益之间的比率。
总投资收益率=支付利息和所得税前的利润/项目总投资
支付利息和所得税前的收益(ebit)是项目的息税折旧摊销前收益(ebitda)扣除折旧、摊销后的差额。在具体计算中，绝大多数项目的寿命期要跨越多年，各年的投资收益和投资的账面价值将随时间而变化。在这种情况下：
1、总投资收益率既可以逐年计算，然后加权平均。
2、总投资收益率也可以利用项目整个寿命期的平均收益与平均投资进行计算。
3．投资回收期法
项目投资回收期(p)是指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间，一般以年为单位，并从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起的，应予以特别注明。
项目投资回收期可借助项目现金流量表计算，项目现金流量表中累计净现金流量由负值变为零时的时点，即为项目的投资回收期。它实际上是一项静态指标。其计算公式为：p=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+(上年累计净现金流量的绝对值／当年净现金流量)
投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。投资回收期的判别标准是基准投资回收期，其取值可根据行业水平或投资者的要求确定。
(二)动态分析方法
动态分析方法是根据资金时间价值理论，利用折现分析的方法，计算投资项目的财务内部收益率(firr)、财务净现值(fnpv)等指标的分析方法。各指标的含义和计算方法描述如下：
1，项目财务净现值(fnpv)
项目财务净现值是指按设定的折现率i。计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。计算公式为：fnpv= ∑[(ci—co)t*(1+ic)-t]
式中ci——现金流入；co——现金流出；(ci—co)t——第t年的净现金流量；n——计算期年数；ic——设定的折现率。
折现率ic是投资者期望的最低的投资回报年复利利率。
项目财务净现值是考察项目盈利能力的绝对量指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利之外所能获得的超额盈利的现值。
项目财务净现值等于或大于零表明项目的盈利能力达到或超过了所要求的盈利水平。
2．项目财务内部收益率
项目财务内部收益率(firr)是指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是考察项目盈利能力的相对量指标。其表达式为：∑[(ci-co)t*(1+firr)-t]=0
式中ci——现金流入；co——现金流出；(ci—co)t——第t年的净现金流量；n——计算期年数。
[irr 可以这样来理解和认识：把建设期的净投入看作是以年复利贷出去，把经营各年的净收入看作是连本带利的正好收回，其中的年复利利率就是内部利润率irr 。或者说irr 实际上是表示投资回报的年复利利率。]
项目财务内部收益率一般通过计算机软件中配置的财务函数计算，若需要手工计算，可根据财务现金流量表中净现金流量，采用试插法进行计算，将求得的财务内部收益率与设定的判别基准i。进行比较，当firr≥i。时，即认为项目的盈利性能够满足要求。
试插法[试算法]:（这部分考试的可能不大，但是许多学员提问，这里单独列出来，供大家参考）
凡是求irr,firr, eirr的都是用试算法：
1、利用题干条件，设firr为数，
利用p=f*[p/f,n,i]=a*[p/a,n,i]求 npv 列式,
2、设i1= r1.带入上式，npv1要大于0 例如i1取14%；
设i2= r2.带入上式，npv2要小于0 例如i2取16%；
firr=i1+[i2-i1]*npv1/[npv1+npv2]，
注意:npv2要取绝对值。i1,i2的差一般小于5%[有的要求小于3%]。
投资回收期法:不考虑资金的时间价值，不考虑现金流量在各年的时间排列顺序，忽略了投资回收以后的现金流量，因此利用投资回收期进行投资决策有可能导致决策失误。
净现值法由于考虑了项目计算期全部的现金流量，并且考虑了资金的时间价值等因素，因此是一个相对可靠的评价方法。
